【橙訊】在風來了的時候，最無腦的投資應該就是買入A股相關ETF了。比如筆者在119大跌就後進場了，當時挑了只名氣最大，流動性也不錯的安碩A50(2823)。

買ETF是受到A random walk down wall street的影響，與其精挑個股或押寶基金，不如和大市持平，至少手續費還便宜啊。然後，這就成了一個猜中了開頭，卻猜錯結尾的故事了。先淚流滿面的看看這個結尾到底有多傷心。

本年年初至6月8日的港股高峰期，上證50指數升了33.97%，安碩A50中國升了30.03%，標智上證50升了33.47%，南方A50升了36.92%。

本年迄今，上證50指數跌了15.59%%，安碩A50中國跌18.87%，標智上證50跌14.41%，南方A50跌13.58%。

拉到過去三年，上證50指數升了34.95%，安碩A50中國升7.83%，標智上證50升28.32%，南方A50升26.76%。簡而言之就是，升市、跌市都跑輸！雖然2823的benchmark是富時中國A50指數，但根據安碩的資料，還是個跑輸的故事。

跟benchmark的跟蹤偏差是越來越大

最最恐怖的是，2823成立至今，已經跑輸benchmark竟然有七成之多，這可是個ETF產品啊！

對比安碩MSCI亞洲新興市場指數ETF(2802)——這是只非合成指數，成立至今於benchmark相比，誤差是不到三個點的！即使對比五年的成績，2823五年跑輸兩成，而2802只錄得不到0.5%的差別，你們感受下。而且2823的折讓，一直就是個狼來了的故事！一直說要收窄，一直就是快收窄了，快收窄了，快收窄了。。。

在主要A股ETF中，2823的折讓最大時達到過16.8%，9月22日的折讓也有近一成。

對比南方A50ETF的折讓水準

確實在今年A股大跌，千股跌停或停牌令股市流動性一度枯竭，投資者也對相關A股ETF的淨值打了巨大的折扣，但以上兩張圖都能看出NAV的價差並不會持續太長時間，很快就都縮窄至正常波動區間。

唯一沒有縮窄的就是2823，為什麼！

2823一直提醒投資者的是，自己是只合成交易所買賣基金，現時76.71%的持倉都是中國A股連接產品(CAAP)，A股占其持倉的22.67%。

CAAP通俗了說，就是投行接旨有QFII額度，但只能買不能賣，准了你的額度，賣了這村就沒這店了，還要當著證監會的面賣，你是想打領導臉麼？但沒有買賣，就沒有利潤啊，於是，投行們或者把自己QFII額度賣給客戶投資A股，再高級一點，還可以將QFII中的部份持倉，做成swap，賣給安碩作為其ETF的持倉，這樣既合理利用了自己的QFII(跟馬雲質押阿里股份一個道理)，又從安碩這裡收取了巨額的傭金。

安碩A50 CAAP的對手方們

在幾年前，作為市場上唯一一隻具有A股exposure的ETF，2823是有巨大優勢的，但不幸的人生都是建立在對比上的，股價倒推基本面，和大盤或者和實物ETF相比，衍生品合成ETF的表現就只能用猜中了開頭，卻猜錯了結尾來形容。

現在2823有六十多億美金的AUM，近八成都是CAAP，這些合約通常都有兌換期限，帶來的影響：一是如果市場情緒突轉，資金流出A股相關ETF，那麼贖回需求可能會有風險，因此出現巨大的折讓；二是CAAP的對手方雖然很多，但雷曼兄弟也倒了不是，始終有個對手方黑天鵝風險；三是CAAP合約不夠靈活，所以跑輸benchmark和競爭者這麼多。

可是這個問題，如果蝸牛妹在付出了慘痛的代價後都看到的話，2823怎麼可能沒有看到呢？關鍵你覺得這個問題能解決不能。現時2823有396億港元的AUM，即對CAAP的持倉達到了303億港幣，合約細節是怎樣，除了簽訂的雙方，市場並不知曉，因此二級市場上以巨大的折讓反應出CAAP不靈活的現狀。

並且站在投行或者安碩的角度，雙方操作層面並沒有解決的積極性。安碩畢竟是投行的大客戶，每年這些傭金是相當可觀的，投行怎麼也要給客戶一個面子。而安碩也不想投行對相關產品或合約進行贖回，贖回之後AUM不立馬小了(難道堂堂2823的AUM要不到100億港幣麼)，那管理費怎麼收，市場份額下降對其在投資者面前宣傳弊大於利。

筆者不否認品牌和基金公司的實力，但這就好比長城汽車遲遲未出街的H8，還有旺旺多年未變樣的旺仔牛奶一樣，公司都需要考慮的是，單一明星產品是否出現了結構性的問題。事後解剖，「2823苦主」的筆者那是一把鼻涕一把淚啊，只能說，投資有風險，下手請謹慎，做好自己的研究是最最重要的，今兒就寫到這裡啦。

本文為作者獨家供稿，轉載請註明出處。作者持有安碩A50，本文章不構成任何投資意見。