文：十一少

中央政府推行的「反內卷」政策，A股市場也有些起色，與疲弱的宏觀經濟數據形成鮮明對比，到底是背馳，抑或是「股市比實體經濟走快半年」的傳統智慧正在應驗，背後的市場邏輯是什麼？

投資銀行摩根士丹利最新報告指出，市場情緒指標在一周內飆升逾十個百分點，達到90%的高位，A股及創業板成交量顯著放大，同時「南下資金」亦呈大規模淨流入趨勢，單周淨流入額達21億美元。

市場普遍將此歸因於兩大宏觀敘事：其一，中美高層預備重啟經貿談判，為雙邊關係帶來緩和預期；其二，中央政府頒布「反內卷」指導意見，旨在整治長期困擾市場的惡性競爭，當中覆蓋範圍甚廣，從競爭異常激烈的新能源汽車產業，到深陷補貼戰的餐飲外送平台，進而擴展至石化、有色金屬、建材等十個關鍵領域，乃至煤炭的過度開採亦被納入監管。

「反內卷」的政策旨在普惠全民的產業升級，抑或只是利益重分配，就要懂得分析贏家和輸家。顯而易見的是，在價格戰中被淘汰與規模優勢的企業，而普通消費者未來可能須重新適應市場和消費行為。

這一次的市場調整背後邏輯可能是：由政府協助規範市場格局，確保重點企業的生存與利潤空間。對於企業而言，這無異於可以擺脫殘酷的價格戰，直接轉化為更高的議價權和穩定的發展預期。因此，市場的狂歡，不僅對整體經濟復甦的預期，也是對企業未來盈利能力的直接押注。

不過，要留意的是，有分析員提到「股市熱情與宏觀數據形成對比」，說話背後，亦要面對多個問題，比如消費意願低迷、通縮壓力持續、房產市場疲弱。就算今次政府介入緩和生產者之間的內耗，如無法創造新的需求來購買其產品，也是食不果腹。因為中國宏觀環境的挑戰依舊嚴峻。

幾年前，外部需求能有效吸納中國的龐大產能。如今，外部需求疲弱，內部需求的核心引擎也稍為停滯，因此同樣的政策藥方會達到什麼效果還有待觀察。

需要留意的是，若市場群體普遍將MSCI中國指數的盈利增長預測，上調至過高水平，則可能意味著市場已對政策刺激產生路徑依賴，未來需要更強的樂觀預期才能維持熱度。但那一刻，將是市場情緒的頂點，亦是潛在風險最高的時刻。

作者簡介：

十一少。財經專欄作家。活躍於紙醉金迷的中環，頻繁穿梭內地與香港，游走財金、科網、公關、傳媒界之間，深信金錢不會說謊，擅長把公司、人物、政策之間千絲萬縷的關係寫出來。

本文為作者觀點，不代表本媒體立場。

圖：視覺中國