文：徐風

核數師對上市公司的「持續經營」(Going Concern)的狀況提出質疑，揭示該公司正面臨財政問題，有機會是流動資金不足，出現周轉不靈的情況，有流動性壓力；或公司未來1年需要償還的款項，遠遠高於目前持有的流動資金，最終或會資不抵債而造成違約等。

不過，如果單單依賴核數師提出「持續經營的重大不確定性」的意見，就「睇死」上市公司會在未來12個月內「爆煲」，則反映投資者對公司營運的理解，看得太過簡單，原因是核數師的意見單純點出上市公司的Going Concern存有風險，而不是「篤定」這家企業無法自救，必然破產收場。如沒有清晰理解當中的關係，只有單向的「非黑即白」思維，一見核數師有意見，就當作企業無法自救，想法就如上周五天文台雖然明知低氣壓接近香港，按歷史經驗會帶來連場暴雨，但最終雨都無滴，成為大眾笑話。

事實上，即使核數師提出質疑，但上市公司只要繼續核理好債務，出售資產或用各種財技集資抽水「籌旗」，償還最迫切的貸款等，讓銀行及債權人感到滿意，願意為即將到期的債務展期，都可以救得一時，靜待行業曙光初現。

以近期出現債務違約的英皇國際(00163)為例，公司其實早在2022至23財年，已被核數師德勤就其持續經營能力提出質疑。儘管如此，英皇集團至今仍未破產，成功「捱」過2年多的時間。這表明即使核數師發出警告，企業仍有可能通過各種方式延緩危機，拖得一時得一時。

另一案例是大成生化科技(00809)，過去10年來，其持續經營能力每年都被核數師質疑，但公司依然維持運營，未有破產停業。這類例子顯示，核數師的質疑雖然揭示了財務困境，但並非企業必然倒閉的鐵證。企業只要能妥善處理債務問題，爭取到銀行和債權人的信任，或在行業復甦時抓住機遇，仍有可能渡過難關，延長生存時間。

另一方面，市場也有上市公司爆煲前，核數師仍未就其持續經營提出質疑的例子。內房企業融創中國(01918)於2022年3月底，因未能按時發布2021年年度業績而停牌，隨後被申請清盤，最終通過債務重組才得以復牌。然而，在2020年財報中，核數師羅兵咸永道並未對其持續經營能力提出任何質疑。

畢竟，1年時間容許太多突發情況，影響企業資金變化：如突發性的金融危機，銀行落雨收傘要求盡快還款；可能準業主擔心市道，簽署買賣合約後也紛紛撻訂，令地產商失去潛在的現金；供應商突然縮短數期，令企業突然面對現金流問題。更有甚者，如內部員工穿櫃桶底，或上市公司「金主」要求核數師網開一面，隱惡揚善，避免銀行因見到核數師對其經營能力提出質疑，而收緊貸款額度等。

「持續經營的重大不確定性」雖然意味著企業面臨財務困境，但作為「釘死」企業的唯一指標，並預期在短時間內資不抵債，實則想法過於片面，容易判斷失誤，像天文台一樣貽笑大方。

作者簡介：

徐風，財經專欄作家，加密資產投資者。遊走於傳媒與金融之間，專注研究經濟及行業趨勢變化，發掘投資機會。

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圖：星島