文：徐風

自本月2日起，金管局短短數天內透過聯繫匯率機制操作，吸納近1,300億元資金，令本港銀行體系總結餘由4月底約450億元，大幅增至1,736億元。銀行體系「水浸」，直接推低銀行拆息。其中，最受市場關注的一個月香港銀行同業拆息(HIBOR)，由月初的3.98厘急跌至本周三的0.59厘，跌幅接近3.4厘。這對過去數年以H按封頂利率供款的物業業主而言，無疑是一大喘息機會，供樓利息負擔顯著減輕，短期內可騰出更多現金流。

然而，拆息急劇下跌，是否足以帶動香港樓市重現「小陽春」，卻值得商榷。地產市場參與者雖然對此抱有期待，但現實情況卻顯得複雜。高盛率先發表樂觀預測，指目前香港仍有約2.8萬伙已落成但未售出的住宅單位，估計需20個月才能清空庫存，但預期今年樓市將保持平穩，並調高未來兩年樓價升幅預測至11%。

然而，金管局總裁余偉文則在網誌中提醒，拆息的短期下跌，只是聯繫匯率機制下正常的市場反應，港元拆息最終或因套息交易(carry trade)而回升，甚至趨近美元利率水平，且回升的時間存在高度不確定性。

香港的聯繫匯率制度，旨在維持港元兌美元匯率在7.75至7.85的區間內。在不觸及7.75及7.85的上下限時，「熱錢」流向或會引起香港拆息變化，當港美息差擴大時，市場參與者往往會利用套息交易來獲利，這也是近期港元匯價及拆息波動的關鍵原因。目前，港元一個月HIBOR僅為0.59厘，而美國的一個月安全融資利率(SOFR)和一個月美國國債利率分別為4.31厘及4.28厘，港美息差高達3.6厘以上。這種顯著的息差，吸引金融機構從香港銀行借入低息港元，兌換成美元後，再投資於美國國債或存入美國銀行體系，從而賺取息差利潤，實現「零成本」套利。

在套息交易的過程中，港元被拋售，匯價因而承壓。過去一個月，港元兌美元匯率從5月5日的7.75上限，一路下跌至接近7.84的水平。若港元匯價觸及7.85的下限時，金管局將出手干預，買入港元並賣出美元，從而縮減銀行體系結餘。此舉會導致「銀根」收緊，推高HIBOR，最終使香港利率逐步趨近美國利率水平。

過去美國實施量化寬鬆、利率接近零的時期，即使大量熱錢湧入香港，港美息差微薄，套息交易的吸引力有限。此時，熱錢過多可能導致經濟過熱或資產泡沫，金管局則會增加外匯基金票據及債券的發行規模，從市場中回籠部分資金，減輕熱錢的衝擊。

金管局允許港元匯價及利率在短期內出現波動，但其也有多種調控工具，以及外匯基金龐大儲備，長期來看，香港的利率走勢仍會緊貼美國利率。不過，近日美國債券利率持續攀升。30年期美國國債利率已突破5厘，而聯儲局維持高利率政策，意味香港目前的低息環境難以持久，HIBOR最終將隨美國利率反彈，都為樓市前景蒙上陰影。中原城市領先指數(CCL)目前仍在低位徘徊，顯示樓市尚未出現明顯反彈跡象，也是明證。

作者簡介：

徐風，財經專欄作家，加密資產投資者。遊走於傳媒與金融之間，專注研究經濟及行業趨勢變化，發掘投資機會。

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