文：徐風

上周五(16日)恒指公司公布最新的恒生指數成份股調整結果，與市場預期相反，被視為熱門候選的泡泡瑪特(09992)及老鋪黃金(06181)未能入選。相反，美的集團(00300)及中通快遞(02057)成為新成份股。家電及物流行業目前並非行場焦點，這一選擇被視為出乎意料，令試圖預判指數變化並「搶跑」的投資者失望。

這次重組再次印證了恒生指數有限公司在指數構成上的謹慎態度。過去數季，該公司持續優先選擇估值較低、基本面穩健的股票。例如，2024年底納入快手(01024)及新東方(09901)，反映了這一偏好，因當時這兩隻科技股的估值已顯著低迷。同樣，2024年5月的檢討納入了估值溫和的工業股比亞迪電子(00285)。更早前，2023年8月納入國有企業國藥集團(01099)，2023年5月則納入當時估值仍低的紫金礦業(02899)及華潤電力(00836)。

雖然期間也曾納入估值較高的股票，如理想汽車(02015)、藥明康德(02359)及京東健康(06618)，但它們在指數中的整體權重有限。

這種保守傾向與早年恒指納入阿里巴巴(09988)及美團(03690)等高估值科技巨頭形成對比，當時這些股票更被賦予較大的指數權重，但隨後表現不佳導致恒指持續下跌，引發市場批評，認為助長股票在納入前被炒高，之後由被動型交易所交易基金(ETF)及指數追蹤基金接盤的投機性「拉高出貨」行為。

恒生指數有限公司的選股方法強調幾項關鍵標準：行業代表性、市值、成交額及財務表現(包括盈利能力)。在最新檢討中，泡泡瑪特2025年首季的市值介乎1,300億至2,200億元，每日成交額在5億至24億元之間。相比之下，美的集團及中通快遞的流通市值僅約500億元，每日成交額約3億至5億元。雖然泡泡瑪特在流動性及市值上佔優，但美的及中通在2024年全年純利表現上超越泡泡瑪特，顯示財務穩定性已成為決策的關鍵因素。

這種對盈利能力及低估值的重視，可能反映了對過去批評的策略性回應。早年納入高估值科技股及其隨後的大幅下跌，不僅侵蝕了投資者信心，還導致市場成交低迷。優先選擇低估值股票，可降低納入恒生指數後被拋售的風險，並穩定指數表現。

恒指及其相關ETF的管理帶來額外的複雜性。自2022年9月起，恒生銀行(00011)旗下的恒生投資管理公司接替道富環球，管理規模最大的恒指ETF盈富基金(02800)。雖然恒生投資與恒生指數有限公司是不同實體，但兩者均由恒生銀行控制，引發了對潛在利益衝突的擔憂。

為應對此類質疑，恒指公司偏向低估值股票的做法具有多個好處。首先，這些股票較少受到投資者預判重組決定的投機性「搶跑」，降低了納入前價格膨脹的風險。其次，這些股票納入後的價格表現相對穩定，有利於指數追蹤基金的被動投資者，降低波動性及下行風險。此外，隨著恒指成份股數量及總市值擴大，該公司可納入高貝塔(beta)的大型企業，但以較小的權重，減少其對指數整體波動的影響。

作者簡介：

徐風，財經專欄作家，加密資產投資者。遊走於傳媒與金融之間，專注研究經濟及行業趨勢變化，發掘投資機會。

本文為作者觀點，不代表本媒體立場

圖：中新社