文：十一少

中美貿易戰「停戰90日」，美國財長貝森特是背後重要推手，而他成為白宮幕僚之前，一直在自己創立的Key Square Capital的投資工作。

2015年貝森特創立Key Square，這家新基金一開始就籌集了45億美元資金，其中包括他的老東家索羅斯投資的20億美元，展現出美國民主黨對他的高度信任。但根據其後來的13F 申報，發現他對政經取態的變化，由親民主黨、親中，變成親共和黨、親MAGA，比如在2016至2018年間，Key Square維持著相當可觀的資產規模，其管理資產在2017年第四季度達到歷史最高點，約10.4億美元。當時，該公司主要專注於金融板塊，重點持股包括美國銀行和摩根大通等大型金融機構。

在2019至2020年，公司的投資重心轉向科技領域，增加了對Alphabet和DISH等科技股的配置。這個時期的資產規模雖有所下降，但仍維持在4至7億美元的穩定區間。投資組合的多元化程度也相對較高，通常同時持有20至30款不同的股票。2021至2022年期間，Key Square的投資重心再次轉變，轉向能源和原物料sector，主要持股包括Occidental Petroleum和Cleveland-Cliffs等。這個時期也標誌著公司開始縮減其投資規模和持股數量的開始。

最引人注目的是近期的發展。從2023年開始，該公司採取了更為保守的投資策略，越來越多地使用ETF和選擇權策略，例如QQQ puts和地區銀行ETF。到2024年第三季度，公司的投資組合規模已經大幅縮減，僅保留了極少的持股。

近年對投資也親共和黨金主，主要持有一些石油股、資源股、鐵路股等等，反而在科網股的持倉不算多。Key Square Capital Management的投資組合在過去8年間經歷了顯著的演變。這家位於康涅狄格州斯坦福的投資管理公司，從其13F申報文件可見其投資策略和規模的重大轉變。

至於他對中國的取態方面，在2023年初，Key Square選擇直接持有FXI（iShares China Large-Cap ETF），這個時點恰逢中國解除新冠疫情相關限制措施，市場普遍預期中國經濟將出現強勁反彈。

到了2023年第四季度，Key Square的策略發生了微妙的變化。他們不再直接持有FXI，而是轉向持有FXI的看漲期權。這個轉變相當耐人尋味，表明他們雖然仍看好中國市場的上漲潛力，但選擇了一個風險更可控的方式參與。使用期權而非直接持股，既限制了潛在的下跌風險，又保留了分享市場上漲的機會。然而，進入2024年，Key Square的投資組合中已經看不到任何FXI相關持倉。取而代之的是QQQ puts（納斯達克100指數ETF的看跌期權）、GLD(黃金ETF)等防禦性較強的部位。

後來他就進軍白宮了。在 Bessent 離職的同時，Key Square 宣布了內部重組：總裁 Michael Germino 擔任執CEO一職，將基金的業務轉向固定收益套利，而根據美國證券交易委員會的 ADV 文件，投資者贖回將管理的資產減少了22%或11億美元，新的合規協議更禁止對與財政部相關的產業，即銀行、能源、貿易敏感型工業進行投資。這算是現代內閣史上最全面的撤資之一。 Key Square Capital Management 從一家活躍交易的全球宏觀基金演變為休眠實體，凸顯出公共服務所需的道德妥協。

作者簡介：

十一少。財經專欄作家。活躍於紙醉金迷的中環，頻繁穿梭內地與香港，游走財金、科網、公關、傳媒界之間，深信金錢不會說謊，擅長把公司、人物、政策之間千絲萬縷的關係寫出來。

本文為作者觀點，不代表本媒體立場。

資料圖