文：徐風

國泰(00293)早前公布業績，繼續「大賺」接近100億元！去年純利錄得96億元，按年增長6%，並宣布派息0.49元。連同去年中的中期息0.2元，國泰於上一財政年度，共派息每股0.69元或總額44.43億元的股息。

同時，在高額利潤及經營現金流下，國泰亦利用資金，先後完成回購政府的優先股及派付相關的優先股股息，以及認股權證，並回購2026年到期的可換股債券中的約68%，或45.58億元，意味政府對國泰的財務幫助已完滿結束，國泰可以自行在市場籌借資金，未來毋須再向政府支付優先股股息，同時可換股債券的規模也大幅削減，即使最終投資者選擇換股，對國泰現有股東的攤薄效應將會減少，或會為股價帶來一定支持。

不過，業績後國泰股價未見受業績利好消息刺激而上升，反而公布後先升3%終跌1.8%，形成一支「黃昏之星」，翌日再急跌超過5%，可見市場對其未來發展，仍有擔心。

國泰在業績中表示，「航班數量於2025年1月起達至疫情前100%水平」，但值得留的是，當月的客運運力，其實只有疫情前的2019年1月的八成左右。然而，國泰機隊數目卻持續增加，2024年底國泰及香港快運共營運221架飛機，較2019年底國泰及港龍機隊數目為203架飛機，增加接近一成，意味國泰仍未全面開放其所有客運運力。

事實上，在國泰的業績中，也表明去年的飛機使用時數為9.4小時，雖然按年升超過22%，與疫情前2019年的11.9小時，以及2018年的12.3小時比較，則分別減少21%及24%，都反映國泰似是控制運力增長。

國泰控制運力增長的原因，是過去1年客運運力按年增加兩成，但乘客收益率卻反而下跌約12%，而除燃油外的成本則僅減少4.5%，意味客運運力的增長，反而令收益率下降，但規模效應帶來的效益增加，卻無法抵銷收益率下跌的幅度。故此，國泰管理層似為求「賺盡」，盡力控制客運運力的增長，從而令票價可以保持在高位，令高額純利能夠維持。

然而，即使有意控制運力，但業績也顯示利潤持續受壓，單計國泰航空去年純利為98億元，而香港快運則有4億元虧損；而2023年全年，國泰及快運分別錄得113億元及4.3億元純利。若今年持續增加運力，國泰及港航的利潤將會更低。

不過，今時今日國泰要繼續控制運力增長，也較為困難。近日韓正在京晤太古行政總裁施銘倫時，已表明「鞏固香港國際航空樞紐地位等方面作出新的貢獻」，香港國際機場三跑道系統已落成運作，若不大幅增加運力，又如何作出貢獻？結果會令純利大幅下降，這也解釋近日國泰股價走勢一般。

作者簡介：

徐風，財經專欄作家，加密資產投資者。遊走於傳媒與金融之間，專注研究經濟及行業趨勢變化，發掘投資機會。

本文為作者觀點，不代表本媒體立場

圖：中通社