文：黃國英

價值投資者Vitaliy Katsenelson近日撰文分享，回應一位講座聽眾，其對分散投資與個股比重的看法。主動型投資者在研究個股後，傾向充滿信心，而盡量集中，以免浪費一番心血。然而Katsenelson引述一段往事，告誡當中的危險。

在2008年某次行業峰會，他認識了一位投資者以組合極度集中為榮，只持有三隻股票。這位投資者在演講環節中，講述自己的做法是基於凱利公式(Kelly criterion)。該公式源於賭博的一個概念，即根據勝負機率，計算每次博奕中押注的資金比例。基本上，當認為獲勝的概率遠大於失敗，公式會指示投入非常大比重的本金。

由此引申，這位投資者認為，預期高勝率的個股，應佔組合絕大比重，如60%，所以其組合僅得數隻股票。問題是凱利公式是基於賭博，而牌局上賺賠的機率和金額是固定和受限；相反，要確立某項投資的機率非常困難。

這位投資者的故事，亦不幸以悲劇告終。當時，天然氣價格從13美元跌至8美元，而他認為價格不會跌破7美元，遂重倉某天然氣股。惟後來天然氣價跌至1.5美元，其組合亦分崩離析。原本其5年複合回報達25%，一下子損失90%，難以復原。

Katsenelson以巴菲特的格言總結教訓：想成為第一，首先必須完成賽事。生存始終是優先要務。尤其當資金並非屬於投機倉，沒有心理準備出現大幅度損失時，更加要小心過度集中帶來的額外風險。

本文章由作者為橙新聞獨家供稿

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圖：美聯社