文：十一少

近日股市再現活躍，愈來愈多人討論股票，其中港股市場表現突出，當中特別多人關心科技股，但說到底不少股票早前港股價格太殘，在估值水平回到正常水平之後，之後如何部署資金，到底應該投資那邊的市場才是值得關心的事。

觀察當前市場數據，恒生指數的市盈率為10.3倍，與過去10年的平均水平相若。滬深300指數則為13.2倍，略高於11.7倍的平均值。MSCI中國指數維持在11.3倍，稍微超出10.5倍的平均水準。至於市賬率方面，恒生指數為1.2倍，滬深300為1.5倍，MSCI中國指數則為1.4倍，各項指標均在歷史平均值附近徘徊。這種估值水平，不算特別便宜，但仍在可接受範圍之內。

科技板塊方面，市場關注度最高的科技股開始呈現微妙變化，昔日的增長動能已然減弱。當前科技股的表現，恰似經歷高峰期後回歸常態的過程。這並非意味前景黯淡，而是需要探索新的發展方向，透過業務創新維持長期競爭力。

自2025年初至今，在七大科技巨頭中，僅Meta與亞馬遜保持增長態勢，特斯拉(Tesla)與蘋果的股價則分別下跌10%及9%。正如商界智慧所言：「經營最大的風險在於新競爭者的出現。」以DeepSeek的突然崛起為例，不僅衝擊美股科技板塊，更引發投資者對科技巨頭在人工智能(AI)領域投資效益的疑慮。

觀察實際經營數據，微軟、Google、亞馬遜和Meta四大科技巨頭在2025年的預計資本支出將達3,200億美元，較2024年的2,460億美元和2023年的1,510億美元大幅增加。這種規模的投資擴張，雖然符合發展需要，但龐大的支出規模不免令市場產生憂慮。

投資者近期特別關注科技巨頭的自由現金流狀況。企業經營不僅要考慮收入，更要計算租金、人力成本等各項支出。分析師指出，儘管科技巨頭的財務報表表現亮麗，但由於持續的擴張和創新需求，這些曾經的「現金牛」逐漸轉變為需要持續投入的「資金消耗者」。根據一些報告的新數據，預計到2025年，七大科技巨頭的盈利增長率將降至21%，較2024年的33%顯著下滑。這種增長放緩現象，反映出企業發展的自然規律。

高盛最新研究報告指出，由於關稅政策的影響，七大科技巨頭因其較高的海外收入佔比，較其他企業更易受到衝擊。該行預測，這些科技巨頭與標普493指數的盈利增長差距將從2024年的30個百分點，收窄至2025年的6個百分點，2026年更將進一步縮減至4個百分點。

科技股以外，又有何選擇？從估值角度觀察，科技股的溢價水平已達到較高位置。相較之下，金融股的估值則顯得相對合理。中金研究部指出，截至去年11月18日，標普500金融指數的市盈率僅為18.1倍，在11個行業中排名第九，遠低於七大科技巨頭所屬的資訊科技板塊39.6倍的水平。

回顧特朗普首次執政期間，由於金融監管政策的放寬，標普500金融指數持續跑贏大市，最高超出17個百分點。去年9月以來，隨著市場開始預期特朗普可能重返白宮，標普500金融指數在短短兩個多月內上漲13%，領先標普500指數4個百分點。

若特朗普再度當選，市場普遍預期金融監管將進一步放寬。這意味著2025年金融股可能繼續領跑大市，並可能帶動整體市場轉型。

作者簡介：

十一少。財經專欄作家。活躍於紙醉金迷的中環，頻繁穿梭內地與香港，游走財金、科網、公關、傳媒界之間，深信金錢不會說謊，擅長把公司、人物、政策之間千絲萬縷的關係寫出來。

本文為作者觀點，不代表本媒體立場。

圖：美聯社