【橙訊】中國恒大(03333)債務危機令人關注會否引起系統性風險，諾貝爾經濟學獎得主克魯明(Paul Krugman)認為，如果將恒大事件稱為「雷曼時刻」(Lehman moment)，倒不如形容為「泡沫時刻」(babaru moment)更為合適。

「babaru」一詞來自日本，取自英文的「泡沫」(bubble)，用來形容1980年代後期日本的泡沫經濟，當時不少資產價格暴漲，尤其是商業房地產市場，但泡沫爆破後價格崩跌。

克魯明指出，日本的泡沫經濟爆破後並沒有引致金融危機，但隨之而來是漫長的經濟疲弱。他認為，泡沫爆破並不會導致經濟長期積弱，真正原因是人口萎縮，日本勞動人口自1990年代快速下降，同時導致新住屋及辦公室的需求低迷。

克魯明認為，雖然中國的現況與日本在很多方面都不相同，但在宏觀經濟層面，卻與日本泡沫爆破前有很多相似之處，包括人口結構愈來愈像日本，勞動人口自2015年見頂，估計下降趨勢會持續多年。

克魯明續指，現在中國經濟嚴重失衡，如同泡沫年代的日本，消費者支出疲弱，而且投資水平很高，投資支出佔國內生產總值(GDP)比率超過40%，在一個數百萬人口的農村城鎮正急速演變至城市，而且科技正追趕富裕國家，出現這情況或許合理，但中國不再存在這種人口結構，而且生產率增長正在放緩。

克魯明稱，在這種情況下，意味中國的投資回報減少，需要轉變至其他發展模式，而中國官員也明白這一點，但中國不斷推遲改革，並透過大量貸款推動經濟，最終將會以恒大的方式崩潰。他最後指出，中國可能一如以往掩蓋恒大事件，恒大事件或不代表時機到臨，但預示著「泡沫時刻」即將來到。

圖：法新社